當前，我國信托業(yè)在經濟下行、疫情沖擊以及監(jiān)管持續(xù)趨嚴的多重壓力下，積極適應監(jiān)管要求，不斷加快轉型步伐，努力推動行業(yè)向高質量發(fā)展邁進，并取得明顯進展。但從行業(yè)內部來看，不同信托公司轉型成效和轉型路徑已發(fā)生明顯差異，業(yè)務模式差異化和行業(yè)分化迅速加劇、加大。需要指出的是，業(yè)務定位差異化的形成，部分機構是主動性選擇使然，而部分機構則是被動篩落導致。2022年是資管新規(guī)正式實施的元年，也將是信托行業(yè)重新洗牌板塊重構的元年，信托公司結合自身稟賦優(yōu)勢能否轉型、如何轉型、何處轉型已成為各家信托公司能否在嚴峻的市場環(huán)境中“健康成長”抑或“維持生存”的關鍵。

一、信托業(yè)務差異化定位與行業(yè)板塊重構

2022年，伴隨著資管新規(guī)正式啟動，不同信托公司的業(yè)務模式與板塊重構即將在新一輪行業(yè)洗牌中基本成型。以此為基礎，信托公司的業(yè)務定位和公司分類也將形成全新的行業(yè)格局。

1、金融市場業(yè)務主導型

金融市場業(yè)務主導型是指部分信托公司順應監(jiān)管導向，堅定轉型目標，通過進行團隊建設、信息系統支持以及投研體系、風控體系、運營管理體系能力建設等，主動打造自身金融市場投融資專業(yè)能力，并且利用超前布局、客戶積累、資金支持、硬件系統以及投研能力等多方面優(yōu)勢，在相關業(yè)務領域實現專業(yè)引領的同時，也為其他同質機構開展相關業(yè)務構建一定的行業(yè)壁壘，進而實現自身的差異化競爭優(yōu)勢建設。從業(yè)務實踐來看，該類業(yè)務需要極強的專業(yè)能力支撐。因此，將該類業(yè)務為主導的信托公司歸為第一類信托公司即：專業(yè)能力引領類信托公司。

目前，我國專業(yè)能力引領類信托公司的業(yè)務模式主要包括TOF/FOF等證券投資業(yè)務、證券投資運營服務業(yè)務以及ABS/ABN業(yè)務等。相比于傳統非標業(yè)務，此類業(yè)務對信托公司的主動管理、投研水平、資產配置、IT系統等能力均具有較高要求，需要較長時間的能力建設，從而也使得提前布局、具有較強專業(yè)能力的信托公司可形成較大的領先優(yōu)勢。例如，在TOF/FOF等證券投資業(yè)務領域，據統計截至2022年1月，已有48家信托公司布局TOF/FOF標品業(yè)務。2021年全年新增TOF/FOF規(guī)模約1386.91億元，而其中較早涉足TOF/FOF的信托公司，如華潤信托、外貿信托、中航信托、中信信托等，全年新增規(guī)模占行業(yè)的1/3左右，表現出十分明顯的專業(yè)能力引領優(yōu)勢。同時，根據信托業(yè)協會數據顯示，截至2020年末，證券投資規(guī)模排名前20的信托公司合計管理資產規(guī)模達2.33萬億元，行業(yè)占比接近90.6%，呈現出明顯的頭部效應。

從ABS/ABN發(fā)行情況來看，領先機構發(fā)行優(yōu)勢同樣明顯。根據Wind數據，2021年，共43家信托公司參與各類資產證券化業(yè)務的發(fā)行。其中建信信托、華能信托、上海信托、中海信托、華潤信托和外貿信托六家信托公司各類資產證券化業(yè)務發(fā)行規(guī)模均超千億，建信信托更是接近3000億，業(yè)務規(guī)模遠超其他信托公司。2021年六家公司合計規(guī)模將近全行業(yè)60%，近三年市場份額占比也在六七成，專業(yè)能力引領優(yōu)勢突出。

2、財富管理業(yè)務主導型

財富管理業(yè)務主導型機構主要是具有特定資源稟賦優(yōu)勢的信托公司，通過充分發(fā)揮信托靈活性優(yōu)勢，在相關領域積極進行融產結合、融融結合，大力推動財富管理相關業(yè)務拓展，并在相應領域形成一定比較優(yōu)勢和壟斷優(yōu)勢。從行業(yè)經營實踐來看，信托公司特定的資源稟賦對財富管理業(yè)務開展具有直接支撐作用，以該類業(yè)務為主導的信托公司，歸為第二類信托公司即：資源稟賦優(yōu)勢類信托公司，主要包括銀行系信托公司和大型央企系信托公司。

目前，以家族信托為主要轉型方向的財富管理業(yè)務已成為行業(yè)信托公司的布局重點。據統計，截至2021年9月，68家信托公司中已有59家開展了家族信托業(yè)務，家族信托存續(xù)規(guī)模約為3100億元，連續(xù)6個季度上升。同時，據中信登數據統計，僅2022年1月，新增家族信托規(guī)模便達128.99億，較上月增長33.54%。從行業(yè)信托公司經營實踐和未來趨勢看，銀行系信托公司依托銀行股東的客戶資源、財富資源以及資金渠道、社會公信力、品牌優(yōu)勢等資源稟賦，在開展家族信托，尤其是主動管理型家族信托方面占據絕對優(yōu)勢。據中國信托業(yè)協會相關調研問卷顯示，信托公司的家族信托客戶85.5%來源于外部機構引薦，其中75.06%的客戶來源于商業(yè)銀行引薦。同時，在信托行業(yè)家族信托排名前5名的信托公司中，有4家為銀行系信托機構，分別為建信信托、中信信托、平安信托和光大信托，股東資源稟賦優(yōu)勢可見一斑。而其他信托公司，多數更偏向于開展交易結構相對簡單的量產標準化家族信托、小資金規(guī)模家族信托、單一信托目的家庭信托等類家族信托；更有部分信托公司名實不符，僅借助監(jiān)管空隙將傳統資金信托包裝為家族信托，或是被動管理的通道業(yè)務等“偽”家族信托。

此外，大型央企系信托公司則可依托股東實體集團產業(yè)鏈的上下游產業(yè)資源和客戶資源，在相關產業(yè)領域大力發(fā)展供應鏈金融信托和信托產業(yè)基金等融產結合信托業(yè)務，同時借助股東相關實體產業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢，實現自身差異化能力建設。例如，昆侖信托可借助中石油能源產業(yè)鏈資源，大力開展新能源、綠色低碳供應鏈金融服務；中糧信托可借助中糧集團的農業(yè)資源，在農業(yè)金融的產融結合以及農業(yè)產業(yè)鏈金融領域構建核心優(yōu)勢。

3、固有投融資業(yè)務主導型

固有投融資業(yè)務主導型是指在傳統信托業(yè)務受限、創(chuàng)新業(yè)務短期內尚難形成新的利潤支撐的背景下，部分信托公司選擇通過增資擴股，逐步回歸以自營資金運用為主導的PE股權投資、產業(yè)基金、證券投資以及實體經濟貸款等固有資金自營業(yè)務，以應對短期或長期經營壓力和股東回報壓力。以該類業(yè)務為主導的信托公司，歸為第三類即固有業(yè)務回歸類信托公司。

近年來，信托行業(yè)增資熱潮持續(xù)不斷，行業(yè)實收資本得到較大補充。據統計截至2022年1月末，行業(yè)平均注冊資本達47.56億元。其中，已有9家信托公司注冊資本超過百億，最高達150億元。行業(yè)固有資金相對充足，為信托公司較大規(guī)模開展自營業(yè)務奠定了重要基礎。特別在當前嚴監(jiān)管態(tài)勢下，信托公司均面臨傳統信托業(yè)務受限、轉型創(chuàng)新業(yè)務初期難以形成利潤支撐等難題，在此生存壓力下，部分信托公司主動或被動選擇了逆轉型的發(fā)展路徑和業(yè)務模式，尋求固有利潤支撐，業(yè)務經營方向逐步回歸固有業(yè)務或向固有業(yè)務傾斜。雖然此舉是信托公司迫于生存、追求利潤最大化的市場行為，但也是政策風險巨大，極易踩踏監(jiān)管紅線之舉。

目前，從行業(yè)經營實踐來看，各家信托公司的固有業(yè)務主要包括長期股權投資、PE股權投資、產業(yè)基金、證券投資以及傳統實體經濟貸款等業(yè)務領域。并且，部分信托公司因持有優(yōu)質長期股權，已形成較為明顯的固有業(yè)務優(yōu)勢，成為公司業(yè)績的主要支撐。據統計，2021年度，53家信托公司中，已有近10家信托公司固有業(yè)務收入超過營業(yè)收入的50%，近20加信托公司固有業(yè)務收入超過營業(yè)收入的30%。未來隨著轉型壓力以及增資熱潮的進一步持續(xù)，這一占比或將繼續(xù)提升。部分信托公司在固有業(yè)務優(yōu)勢愈加明顯的同時，與信托主業(yè)漸行漸遠，甚至已經嚴重背離了監(jiān)管部門反復強調的回歸信托本源定位的政策導向和轉型方向，進而誘發(fā)新一輪行業(yè)性清理整頓的可能性進一步增大。

其他

其他類公司是指在行業(yè)轉型大趨勢下，少數信托公司或因缺少轉型魄力、創(chuàng)新能力、戰(zhàn)略規(guī)劃、轉型方向等而始終原地徘徊；或因組織架構、專業(yè)團隊、硬件設施以及投研能力等存在較大短板而難以轉型，尚無法形成自身差異化優(yōu)勢，最終只能被迫選擇某些監(jiān)管嚴限或收益較低的邊緣類業(yè)務。此類公司可歸為第四類即：潛在退市風險類信托公司。

按照市場優(yōu)勝劣汰原則，這類信托公司在未來市場競爭中將持續(xù)面臨被動局面，最終必將難逃退市或被并購重組的結局。而在我國信托行業(yè)差異化轉型逐漸深化，不同信托機構的專業(yè)化能力日益分化的新發(fā)展格局下，未來伴隨部分公司的退市或并購重組，我國信托行業(yè)進入“10大”乃至“5大”TOP信托公司引領整個行業(yè)的終極格局已并非遙不可及。

二、機構分化加劇呈現全方位、多層面、綜合性

在監(jiān)管新格局下，2022年開始信托行業(yè)將進入快速分化期，經營指標、經營理念、戰(zhàn)略方向以及專業(yè)能力等多層面領域分化差距愈加明顯。

1、經營指標分化

經營指標是信托公司轉型、經營成果的最直接體現形式。近年來，伴隨著行業(yè)轉型發(fā)展適應性差別的逐步顯現，信托行業(yè)經營指標分化愈加明顯。2021年，營業(yè)收入、凈利潤以及凈資產規(guī)模的中位數分別為14.53億元、6.86億元和85.49億元，大幅低于平均數；同時，前20名的信托公司分別占全行業(yè)信托公司的64.44%、74.36和64.11%,更是行業(yè)其他33家信托公司相應指標的近1.5?3倍，行業(yè)集中度十分明顯。

2、經營理念與戰(zhàn)略規(guī)劃分化

近年來，為將公司轉型方向和業(yè)務定位提升至戰(zhàn)略高度，部分信托公司成立了專門的戰(zhàn)略管理部門，通過內部自行制定或重金聘請外部專業(yè)機構對公司未來三年、五年甚至更長時間的中長短期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃進行詳細制定。同時按不同時間節(jié)點，對公司戰(zhàn)略規(guī)劃完成情況進行持續(xù)跟蹤與管理，并根據監(jiān)管政策以及實際經營情況進行動態(tài)調整，真正做到經營理念、戰(zhàn)略規(guī)劃與公司經營緊密統一結合。同時，仍有部分信托公司至今從未制定過可實施落地的公司戰(zhàn)略規(guī)劃，即使形式上有，也僅停留于年報信息披露層面。

3、專業(yè)團隊分化

人力資源是第一資源。信托公司專業(yè)能力的打造離不開專業(yè)團隊的支撐。尤其在當前監(jiān)管強推信托行業(yè)擺脫非標舒適圈向標品、服務信托等“新”業(yè)務轉型的背景下，專業(yè)團隊可謂支撐信托公司搶占轉型先機、盡早實現專業(yè)能力引領的基礎資源。因此，近年來，行業(yè)信托公司對人才的重視程度越來越高。部分領先信托公司不僅在組織架構上將公司部門進行創(chuàng)新調整，同時也通過績效考核向相關業(yè)務傾斜，大力加強專業(yè)化團隊的培養(yǎng)與引進，實現專業(yè)升級迭代。尤其是資管新規(guī)出臺以來，行業(yè)公司對標品、股權、家族、服務等專業(yè)人才的需求更為迫切，部分信托公司更是不吝重金從證券、基金、私募投行等其他同業(yè)機構引進專業(yè)人才，打造專業(yè)團隊。

4、投研引領分化

近年來，信托業(yè)務非標轉標、回歸本源轉型等新的監(jiān)管導向，對信托公司的投研能力、創(chuàng)新能力、資產配置能力提出更高要求。對信托公司而言，對監(jiān)管轉型要求下的新業(yè)務模式，如證券投資標品業(yè)務、證券投資運營服務業(yè)務、資產證券化業(yè)務、家族信托以及其他創(chuàng)新業(yè)務的能力打造，大多無法一蹴而就，需要較強的投研支撐引領和全面投入。例如，FOF/TOF等證券投資業(yè)務開展，從信托資產配置，到信托計劃的募集、成立，再到交易、風控、估值、運營、分配、清算以及信息披露等，均有賴于強大的投研團隊與投研系統支持。為加快自身投研能力、創(chuàng)新能力、專業(yè)能力提升，近年部分信托公司均成立了產品創(chuàng)新等相關部門，主動推進信托產品創(chuàng)新研究與孵化；更有部分信托公司成立了研究院、博士后工作站，為公司業(yè)務開展提供智力支撐、投研支撐。據不完全統計，截至2021年末，行業(yè)成立博士后工作站的信托公司已超10家。同時，也有部分公司創(chuàng)新部門設置流于形式缺少投入，研發(fā)部門徒有虛名寥寥幾人，實際多為承擔公司綜合類工作或文案類工作，與實際創(chuàng)新業(yè)務、創(chuàng)新產品研究功能相差甚遠。

5、硬件系統分化

在信托業(yè)務標準化、本源化轉型以及客戶高水平服務、定制化服務等多元化需求下，信托公司對金融科技和硬件系統的依賴程度日益提高。尤其在FOF/TOF及ABS等標品領域，硬件系統能力對公司相關業(yè)務能力起直接決定作用，無法滿足硬件要求的信托公司或將直接被排除某些業(yè)務領域。因此，近年部分信托公司對硬件系統建設的認識和重視程度逐漸提高，不僅在人力上加快人才引進，在財力上也主動增加投入預算加強自身硬件系統建設，打造硬件系統支撐。 

作者：邢 成，王 楠

來源：當 代 金 融 家