解析資管新規(guī)，信托公司5大路徑通往服務實體經(jīng)濟大目標

時間：2018/07/11 10:03:55 作者：朱曉林 來源：信托百佬匯 

   ?? 2018年4月27日，人民銀行聯(lián)合銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯管理局共同發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（銀發(fā)[2018]106號）（以下簡稱：資管新規(guī)），旨在規(guī)范金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務，統(tǒng)一監(jiān)管標準，有效防控金融風險。作為以資產(chǎn)管理為主要功能定位的信托機構(gòu)，資管新規(guī)將重塑信托公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)及業(yè)務模式，推動信托公司回歸資產(chǎn)管理與財富管理等本源業(yè)務。

    資管新規(guī)的根本目標在于服務實體經(jīng)濟，通過發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務的功能，引導社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。信托公司作為中國的“實業(yè)投行”，一直以服務實體經(jīng)濟為己任，受托資產(chǎn)規(guī)模的六成直接投向?qū)嶓w經(jīng)濟領域，為實體經(jīng)濟提供了全方位的金融服務。隨著資管新規(guī)的實施、我國經(jīng)濟發(fā)展動能的轉(zhuǎn)換、以及金融業(yè)的對外開放，信托公司必須要轉(zhuǎn)換原有的業(yè)務模式，探索服務實體經(jīng)濟的新路徑。

    資管新規(guī)的根本目標

    資管新規(guī)總共三十一條，其??中有三條提及了服務實體經(jīng)濟的相關內(nèi)容。資管新規(guī)第一條，提出了金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的原則之一是堅持服務實體經(jīng)濟的根本目標，要求切實服務實體經(jīng)濟投融資需求。資管新規(guī)第十條，鼓勵充分運用私募產(chǎn)品支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。資管新規(guī)第十一條，鼓勵金融機構(gòu)在依法合規(guī)、商業(yè)可持續(xù)的前提下，通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策要求、符合國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求的領域；鼓勵支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)杠桿率。

    資管新規(guī)鼓勵投資標準化資產(chǎn)，限制非標投資，旨在讓資管業(yè)務回歸本源，避免淪為變相的信貸業(yè)務，并縮短融資鏈條，降低融資成本。在規(guī)范非標投資的同時，我國將大力發(fā)展直接融資，建設多層次資本市場體系，以增強金融機構(gòu)服務實體經(jīng)濟的效率和水平。從我國經(jīng)濟的發(fā)展階段來看，當前我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，作為市場經(jīng)濟核心部門的金融業(yè)，也必須要高質(zhì)量的“進”，才能更好地服務實體經(jīng)濟，助推中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

    外部經(jīng)營環(huán)境大變

    在宏觀經(jīng)濟方面，最近幾年我國堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，著力培育壯大新動能，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級已經(jīng)取得了一定的成效，新興產(chǎn)業(yè)正成為我國經(jīng)濟社會發(fā)展的新動力。根據(jù)《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，到2020年，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重將達到15%。新經(jīng)濟企業(yè)在發(fā)展早期由于規(guī)模小、風險高、現(xiàn)金流不穩(wěn)定、沒有抵押物等因素，不符合傳統(tǒng)信貸及發(fā)行企業(yè)債券所要求的企業(yè)盈利、明確的還款來源等條件，因此很難獲得傳統(tǒng)的信貸資源支持，更多地依靠股權(quán)融資。在此背景下，國家也在加大直接融資對新經(jīng)濟企業(yè)的支持力度，包括支持金融機構(gòu)開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動業(yè)務，證監(jiān)會對生物科技、云計算、人工智能、高端制造開啟IPO綠色通道等，這也是我國直接融資放開，進一步完善多層次資本市場的重要內(nèi)容。

    在金融業(yè)發(fā)展及監(jiān)管方面，2018年我國加快了金融業(yè)對外開放的步伐，針對銀行、證券、保險等多個領域的對外開放政策，正在逐步落地；與此同時，包括資管新規(guī)在內(nèi)的一系列監(jiān)管文件陸續(xù)出臺，“去杠桿、去嵌套、去通道、破剛兌”的金融監(jiān)管原則已經(jīng)形成，長期以來以信貸和類信貸融資為主的金融體系將得到改變，標準化資產(chǎn)和資本市場將得到大力的發(fā)展。金融業(yè)的雙向開放，將倒逼著我國金融機構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級的步伐，以開放促改革，直接融資將被放在更重要的位置，這有助于促進我國金融市場規(guī)制與國際標準進一步接軌，助推中國金融和經(jīng)濟融入世界。

    伴隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，相對于以房地產(chǎn)、基礎設施、礦產(chǎn)資源等為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟部門，以高科技、互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟企業(yè)更加依賴于直接融資尤其是股權(quán)融資。而我國金融業(yè)的對外開放，也將加快多層次資本市場建設的步伐，以銀行借貸為主的間接融資的占比將逐步降低，直接融資的比重將不斷提高。隨著資管新規(guī)的落地，信托公司的轉(zhuǎn)型升級必須考慮到實體企業(yè)投融資需求的變化，并在此基礎上轉(zhuǎn)變業(yè)務模式，以更好地服務于實體經(jīng)濟。

    五大路徑探討

    1、通過資產(chǎn)證券化業(yè)務支持實體經(jīng)濟發(fā)展

    資產(chǎn)證券化業(yè)務不受資管新規(guī)的限制，具有較大的發(fā)展空間，也是信托公司轉(zhuǎn)型的重要方向之一。在信貸資產(chǎn)證券化方面，據(jù)統(tǒng)計2017年銀行間市場共發(fā)行133單，發(fā)行規(guī)?？傆?,971.83億元，較2016年分別增長23.15%和52.79%，發(fā)行規(guī)模顯著增加。但相較于2017年末銀行業(yè)貸款余額977,860億元，信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模仍很小，未來仍有很大的增長空間。商業(yè)銀行通過信貸資產(chǎn)證券化，可提高資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度，實現(xiàn)表內(nèi)信貸資產(chǎn)表外化，從而提高服務實體經(jīng)濟的能力。信托公司作為信貸資產(chǎn)證券化的受托機構(gòu)，可加大該項業(yè)務的拓展力度，一方面可以成為信托公司的主營業(yè)務之一，另一方面也可以間接支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。

    在企業(yè)資產(chǎn)證券化方面，在當前非標融資受到限制的情況下，企業(yè)通過發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品讓渡存量債權(quán)或收益權(quán)資產(chǎn)，可以將存量資產(chǎn)變現(xiàn)，從而拓寬融資渠道，并改善企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。信托公司在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務時，要不斷提升主動管理能力和創(chuàng)新服務能力，從僅僅起到隔離作用的通道逐步向資產(chǎn)證券化整體服務商轉(zhuǎn)變。具體而言，信托公司可提供中介選取、產(chǎn)品設計、項目協(xié)調(diào)等主要金融服務，體現(xiàn)信托公司在資產(chǎn)證券化框架下的核心地位和作用，從而獲得資產(chǎn)證券化項目更大的主導權(quán)，并提升盈利空間。

    2、加大對新興產(chǎn)業(yè)的投研力度，開發(fā)股權(quán)融資產(chǎn)品

    新興產(chǎn)業(yè)代表著未來經(jīng)濟發(fā)展的方向，信托公司要加強對新興產(chǎn)業(yè)的投研力度，了解其發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，從而有針對性地提供金融服務。相對于傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基建等行業(yè)，新經(jīng)濟企業(yè)最重要的資產(chǎn)一般為知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)，可用于抵押的房產(chǎn)、土地等資產(chǎn)較少，并且其所處發(fā)展階段一般為初創(chuàng)期或成長期，具有較高的風險，因此，信托公司需要針對新經(jīng)濟企業(yè)的特點開發(fā)有針對性的產(chǎn)品。

信托公司可以橫跨資本、貨幣和產(chǎn)業(yè)三大市場，具備獨特的制度優(yōu)勢和靈活的金融工具運用，因此可以通過產(chǎn)業(yè)基金、并購基金、私募股權(quán)投資、私募債等多種方式將資金配置到符合產(chǎn)業(yè)政策導向的新經(jīng)濟企業(yè)。一方面，信托公司可以在資管新規(guī)的框架內(nèi)設計開發(fā)相應的股權(quán)投資產(chǎn)品以及權(quán)益性資產(chǎn)投資產(chǎn)品，實現(xiàn)和新興產(chǎn)業(yè)的有效對接；另一方面，由于創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金不受資管新規(guī)的限制，并且享有稅收優(yōu)惠，因此信托公司可以加大與相關機構(gòu)及政府的合作力度，通過發(fā)揮政府引導基金的杠桿作用，整合社會資金及金融同業(yè)資金來源，共同促進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此外，股權(quán)和權(quán)益性投資屬于較高風險投資領域，信托公司還需加強投資者教育及投資者適當性管理工作。

    3、通過債轉(zhuǎn)股支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級

    2016年10月，國務院下發(fā)了《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)[2016]54號），由此拉開了新一輪債轉(zhuǎn)股的序幕。作為去杠桿的有效工具，債轉(zhuǎn)股可以實現(xiàn)金融資本對產(chǎn)業(yè)資本的深度融合，借助銀行或第三方實施機構(gòu)的資源，進行產(chǎn)能整合，推動同類企業(yè)間的兼并重組，從而助推我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。此次債轉(zhuǎn)股要求市場化操作，也給信托公司帶來了業(yè)務機會，可以充分發(fā)揮信托公司在實體經(jīng)濟投資方面的專業(yè)優(yōu)勢。

    現(xiàn)階段，信托公司參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務的顧慮主要集中在前期的項目選擇困難、盈利的不確定以及退出方式的不確定三個方面。建信信托介入武鋼集團、云南錫業(yè)債轉(zhuǎn)股業(yè)務，開創(chuàng)了由信托公司主導債轉(zhuǎn)股項目的先河。信托公司可以直接持有企業(yè)股權(quán)，也可同時承接企業(yè)股權(quán)和債權(quán)，因此，信托公司可以作為實施機構(gòu)直接參與債轉(zhuǎn)股，也可以作為社會資本或是基金管理人參與債轉(zhuǎn)股，或是參股銀行系的實施機構(gòu)。

    4、積極參與多層次資本市場建設

    多層次資本市場是經(jīng)濟要素市場化配置的重要平臺，也是直接融資最核心的市場基礎設施，目前我國已初步形成由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場組成的多層次市場體系。當前我國正推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，多層次資本市場建設的需求更加強烈，直接融資比例提升不能簡單依靠IPO和再融資發(fā)行節(jié)奏的加快，需要整個資本市場體系和制度的完善作為基礎。

    多層次資本市場的不斷完善也給信托公司帶來重大發(fā)展機遇，信托公司要積極擁抱資本市場，深入分析資本市場中各類客戶的需求，為不同風險偏好的客戶提供多樣化、定制化的金融服務。圍繞著上市公司、上市公司大股東，以及非上市公司、投資者，信托公司可以開展二級市場投資、MOM/FOF、定向增發(fā)、并購重組、私募債等相關業(yè)務。

    資管新規(guī)鼓勵投資標準化資產(chǎn)，資管產(chǎn)品的資金端凈值化管理，因此資產(chǎn)端的主動管理能力尤為重要。在多層次資本市場體系日益完善的背景下，標準化資產(chǎn)的產(chǎn)品創(chuàng)設能力和主動管理能力將成為信托公司的核心競爭力之一，信托公司的盈利模式將從過去的利差驅(qū)動模式變?yōu)樽非蠊芾碣M收入、資產(chǎn)增值收益以及超額收益分成。

    5、開展國際業(yè)務，增強跨境金融服務能力

    隨著“一帶一路”的推進以及我國金融業(yè)的對外開放，我國企業(yè)的跨境金融服務需求日益增加，高凈值客戶的跨境資產(chǎn)配置需求也日益強烈，對信托公司而言，開展國際業(yè)務正當其實。在資管新規(guī)落地、信托回歸本源的大背景下，發(fā)展國際業(yè)務，尤其是境外理財業(yè)務，也是信托公司重點布局的方向之一，既可以豐富信托公司的產(chǎn)品線，也可以提高信托公司開展財富管理業(yè)務的競爭力。

    信托公司通過開展國際化業(yè)務，可以為客戶提供綜合金融服務，一是配合國內(nèi)企業(yè)“走出去”的需要，提供服務于國內(nèi)企業(yè)境外IPO、定增、跨境并購等跨境業(yè)務；二是提供境外融資服務，通過信托公司跨境直融、境外子公司融資等方式引進境外低成本資金服務于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展；三是開展跨境資產(chǎn)配置業(yè)務，滿足國內(nèi)高凈值客戶對資產(chǎn)全球化配置的需求，并在此基礎上開展跨境財富管理、境外家族信托等業(yè)務。

    相較于其他金融機構(gòu)，信托公司開展國際業(yè)務起步較晚且由于相關法律法規(guī)政策影響，市場規(guī)模未能產(chǎn)生有效突破。未來，信托公司在國際業(yè)務的開展過程中，應立足于核心競爭力的培養(yǎng)，加強對金融機構(gòu)、國際市場、大類資產(chǎn)的研判能力，形成差異化的競爭優(yōu)勢。